2026年8月28日早间，现货黄金重返4600美元/盎司上方，伦敦金最新报价约4606—4611美元，日内小幅反弹0.3%左右，COMEX黄金期货运行于4667美元附近；国内上海金AU9999基准价约996元/克，沪金主力合约接近998元/克，品牌金饰挂牌价集中在1390—1395元/克区间。

这一轮上探并非单边行情。前一交易日金价一度向下跌破4590美元、日内跌幅超1%，随后快速收回。高位区间双向拉锯，说明多空力量在4600一线仍处于均衡状态，任何宏观变量的边际变化都可能放大日内振幅。

8月7日美国劳工统计局公布的7月非农就业报告是关键转折点：当月非农就业人数减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人，为今年以来最差表现；更值得注意的是，5月、6月数据合计下修10.3万人，前期就业的"韧性"被明显高估。

分项看，地方政府教育部门、休闲酒店业岗位下滑最突出，后者主要受世界杯赛事退潮影响，带有季节性扰动；零售业减少1.9万人，反映消费端降温。另一边，建筑业受算力基建配套需求拉动扩容，信息业随AI产业扩张持续增员，金融活动岗位则因流程自动化出现收缩——就业结构正在被产业变迁重塑，而非简单的全面衰退。

失业率回落至4.1%、低于预期4.2%，但劳动参与率降至61.4%、为五年多低位。失业率的"改善"主要来自劳动力退出市场，而非岗位真正增加，这一细节削弱了就业数据的表面成色。数据公布后，交易员迅速下调美联储年内加息押注，美元指数跌破100关口，贵金属全线拉升，现货黄金一度涨超3%。

8月12日公布的7月CPI数据为市场提供了另一组信号：美国7月CPI环比上涨0.1%、同比上涨3.4%，核心CPI环比0.2%、同比上涨2.5%，四项数据均符合市场预期。能源价格环比下降1.5%（汽油跌2.9%）是压低整体CPI的主因；剔除能源后，核心商品、核心服务环比均上涨0.2%，强于6月，通胀广泛度虽在收窄，但核心并未完全熄火。

回望上半年，美国CPI同比从1—2月的2.4%一路升至5月的4.2%，6月环比更创下2020年4月以来最大单月跌幅（-0.4%），7月则是这轮回落趋势的延续。通胀降温为金价提供了支撑，但也让美联储的政策两难更加突出：就业已弱，通胀却未回到目标。

6月FOMC会议维持联邦基金利率在3.5%—3.75%不变，但政策信号偏鹰：点阵图将2026年底利率预期中值由3月的3.4%上调至3.8%，18位官员中9人预计年内至少加息一次，主席沃什在发布会上拒绝提供前瞻指引、全力聚焦"稳定物价"。这一度推动2年期美债收益率触及4.218%、美元指数上破100。

然而就业数据转弱后，市场预期出现再定价。CME FedWatch显示，9月加息概率回落至约44%，按兵不动概率升至59.9%；市场对年内加息次数的定价从"两次"向"一次或不加"收敛。需要指出的是，市场观点并未形成一致：美银仍预测9月、10月、12月各加息25个基点，全年累计75个基点，是主要投行中预期最激进的一家。

金价高位运行的底层支撑来自实物与配置需求。2026年一季度全球央行净购金244吨，环比增长17%，中国、波兰、乌兹别克斯坦为前三大买家；中国人民银行一季度增持7吨，储备升至2313吨，为连续第六个季度增持。值得注意的是，央行购金对价格并不敏感——二季度金价从4400美元回落至接近4000美元过程中，中国央行4—6月购买量反而持续加大，呈现"越跌越买"特征。

资金端也在改善。全球黄金ETF年初至今已连续约17个交易日转为净流入，亚洲（中国、日本、印度）是净买入方，而发达市场为净卖出方；德意志银行量化测算，ETF持仓每增加100万盎司，对应金价上涨约14美元/盎司。国内华安黄金ETF在8月11日、8月27日成交额分别达84亿、54亿元，活跃度显著回升。

短线看，美元指数与美债收益率的摆动仍是金价日内波动的主要来源；隔夜金价回落的直接压力来自7月PCE通胀数据超预期，令降息预期降温、美债收益率回升。地缘层面，中东局势出现缓和信号，避险需求阶段性减弱。

下一阶段的核心看点，是美联储主席沃什将于8月底杰克逊霍尔（Jackson Hole）年会上的发言——在"极简沟通"的新范式下，任何措辞变化都可能被市场放大解读。同时，油价波动是短期通胀的最大风险点，AI相关商品通胀则是中期不确定性来源。

从已公开信息看，黄金市场正处在一个数据驱动的十字路口：就业转弱压制加息空间，通胀黏性又不允许政策转向宽松，央行与ETF的资金则为价格提供结构性托底。4600关口之上的每一次上下试探，本质上都是市场在重新定价"美联储会怎么做"。